能源行业:不确定性上升 但油价隐含波幅下滑
长期价格的不确定性导致时间价差继续收紧 尽管上周市场呈横盘整理态势，但这一在区间内震荡的交易模式仍然掩盖住了我们上周强调的时间价差稳定而持续的改善。此外，时间价差的改善与较长期价格显著的波动同时存在，我们认为这其中计入了供应、*策和宏观经济的不确定性。尽管对*策的担忧使得最近的抛售大多集中在长期合约上面，但时间价差的走强反映出核心基本面的好转。上周市场仍延续了这一交易模式。 较低的隐含波幅创造了对冲上行风险的价值 自2009年3月以来，油价隐含波幅稳步下降，这最初反映了信贷的正常化，当时WTI油价从33美元/桶上涨至5月的65美元/桶。石油市场隐含波幅的下滑与股票和外汇市场隐含波幅的情形相似，且与库存缓慢而持续的下降一致。然而，最近油价隐含波幅的持续下滑是伴随着供应与经济的不确定性导致实现波幅上升而出现的，目前的隐含波幅低于10年均值和我们35%的6个月目标。此外，石油期权市场仍在计入较高的看跌期权溢价，而看涨期权的波幅仍存在折让。总之，尽管我们看到了看跌期权的套期保值价值，但我们关于价格上涨的看法表明买入价外看涨期权具有较大的价值。 美国库存周期的调整开始缓慢反映在石油需求中，但并非没有体现 从近期修正后的四季度GDP数据中可以看出，库存周期对经济增长发挥了更大的作用。库存周期的调整表面上似乎未能体现在石油需求中，不过如果进行更深入的分析会发现事实并非如此。实际上12月份柴油的需求被大幅向上修正，而库存周期的变化主要体现在科技/软件等与大宗商品关系不紧密的高折旧行业，总体上实体经济削减库存的速度继续放缓。