银行行业:五因素化解银行估值上行压力
平台贷款状况好于预期,风险大幅下降
从近期披露平台贷款情况的银行来看,上市银行平台贷款风险显著低于预期,其一:总体质量上移,2010年上半年,全国商业银行贷款中基本覆盖和半覆盖的共计5.7万亿元,占平台贷款总额的74%,2010年年末,这一数据已下降到3.98万亿和43.8%;其二:上市银行数据大幅超预期。我们预计,上市银行平台贷款风险资产占平台贷款总额的3-5%,较平均43.8%大幅下降近40个百分点。同时,一则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来资产损失;二则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来拨备压力;三则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来短期资本金扰动压力。
紧信贷、调投向推动业绩超预期
紧信贷:预计2011年新增信贷7万亿左右,较2010年下降1万亿。同时,表外资产、银信合作监管的加强进一步压缩了金融体系向实体经济融资的规模。商业银行利率下浮贷款基本已不存在,利率上浮已成为趋势。调结构:专业化经营成为股份制商业银行差异化经营的主要战略,贸易融资、链金融、中小企业金融成为专业化经营的重点方向。对于该类客户和业务,银行的定价能力显著提高,基准利率上浮幅度在20%左右,进一步提升银行息差水平。
紧缩*策或近尾声,银行估值修复预期助推估值上移。
预计CPI将呈现两阶段回落,作为通胀的趋势性指标和货币*策的目标之一,CPI环比下降将有助于缓解*策紧缩预期,风险溢价回落有助于推动银行板块估值中枢的整体上移。其一,短期内突出了银行板块高安全边际的优势,相对收益可期;其二,CPI环比回落将推动银行业估值修复行情的展开;其三,质量的增长重于数量的增长,低资本消耗,综合化、专业化将成为银行业二次转型的看点。
短期来看,不应过分夸大利率市场化对银行业的影响
根据我们的模型,未来四年工行平台贷款对信贷成本的影响年均5-10bps,仅为行业均值19-38bps的三分之一至四分之一。2010年工行拨贷比指标将轻松达标,2010年之后新增贷款拨贷比对业绩影响几乎为零。
利润增长对冲拨贷比影响,*策落实存灵活空间
业绩的超预期增长大幅缓解了拨贷比对利润的冲击,同时我们认为拨贷比落实过程中2.5%这一标准仍存灵活余地。